国金证券发布研报称，2025年内行医药投融资触底复苏，前11个月总数达1921亿好意思元，海表里市集同步改善，且呈现传统赛说念正经流入、ADC、双抗等新兴赛说念加码的特征。2025年以来，AI制药技巧热度攀升、内行立异药景气度延续，再重复国内生物医药投融资触底回升，行业市集柔顺度继续走高，基本面复苏趋势愈发明确。量度2026年，提出把捏优先布局行业龙头及聚焦国外业务占比高的标的两大CXO行业中枢干线。

国金证券主要不雅点如下：

研发才调冲破，内行竞争力突显

2025年内行医药投融资触底复苏，前11个月总数达1921亿好意思元，海表里市集同步改善，且呈现传统赛说念正经流入、ADC、双抗等新兴赛说念加码的特征。内行及中国生物医药BD互助继续升温，交游数目与金额双升，中国立异药出海参增多品类攻坚阶段，License-out交游成为跨邦交游干线。同期，中国立异药研发才调突显，IND、NDA数目及获批上市品种继续增长，在ADC、细胞疗法等多个赛说念在研数目内行卓绝，FIC分子数目跃居内行第二，中好意思原研药上市时期差距大幅镌汰，国内立异药已步入全面成绩期间。

多方计谋继续相沿，产业趋势朝上

2025年以来，医药行业计谋继续优化，集采边缘影响放松并转向质地导向。第十一批集采新增反内卷设施，通过建造锚点价、回渴望制等保险中选率与合理价差，同期培育质地与市集限度门槛。生物肖似药集采有望2026年运行，量度降幅和善。此外，多部门推出全链条相沿计谋，快乐飞艇优化立异药审评审批、招采准入与支付法子，医保基金向立异药歪斜，商保目次扩容补位，造成多元支付体系，为立异药快速放量与产业高质地发展添砖加瓦。

恶果已显：立异药企缓缓参加成绩期

Biotech期间用度率继续优化，盈亏均衡点渐进。原土企业继续立异，2026年Biotech密集催化。

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表里共振，把捏优质赛说念与出海干线

内行传统重磅畅销药增长放缓，跨国药企面对专利陡壁压力，亟需补充管线。在此配景下，中国立异药在多个赛说念展现替代后劲：PD-1双抗凭优异疗效有望迭代现存单抗，ADC药物在泛瘤种鸿沟迭代化疗后劲权臣，小核酸药物以独到机制成为热点赛说念。同期，特应性皮炎、银屑病、COPD等调治鸿沟立异药王人头并进，GLP-1类药物研发与贸易化加快。国内企业密集布局并通过BD互助落地出海，成为内行药企中枢互助标的。

制药供应链：景气度上行继续，新技巧场所带动产业扩容

2025年以来，AI制药技巧热度攀升、内行立异药景气度延续，再重复国内生物医药投融资触底回升，行业市集柔顺度继续走高，基本面复苏趋势愈发明确。

量度2026年，CXO行业投资可把捏两大中枢干线：

1)优先布局行业龙头：龙头企业凭借技巧壁垒、产能限度及客户资源上风，将在行业复苏周期中占据更大的市集份额，事迹增长具备更强细目性；2)聚焦国外业务占比高的标的：国外市集需求褂讪性更强，且贸易化订单红利继续开释，高国外业务占比的企业可灵验对冲部分国内市集的不细目性，结束正经增长。

同期，跟着国内生物医药投融资回暖的红利缓缓传导，国内各CRO细分板块企业也有望连续迎来事迹拐点，具备始终设立价值。

风险教唆

汇兑风险、国表里计谋风险、临床窥伺证实不足预期风险、家具上市审评证实不足预期风险。

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